168体育瑞尔特(002790)：23Q2业绩靓丽 自主品牌智能马桶高增公司是国内冲水组件龙头，正逐步迈向智能坐便器等领域。23Q2营收+17.02%，预计智能坐便器及盖板产品维持较快增长，其中自主品牌智能马桶高增，预计23H1 营收占比约20%；智能马桶代工业务正逐步修复。23Q2 归母净利润+57.00%，得益于毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升，23Q2 毛利率29.7%/+4.1pct。展望2023 年下半年，看好智能坐便器渗透率提升下自主品牌加速放量，代工业务有望稳定增长。

　　公司发布2023 年半年报：23H1 营收9.73 亿元/+8.09%，归母净利润为1.13 亿元/+35.84%，扣非归母净利润为1.05 亿元/+38.51%，经营活动净现金流为1.95 亿元/+23.49%，基本EPS为0.27 元/股、同比增长35.87%，加权ROE 为5.69%/+1.07pct168体育·(中国)官方网站-IOS/安卓/手机版app下载。

　　23Q2 营收增长提速，自主品牌占比提升带动业绩高增。23Q1、Q2营收分别为3.96 亿元/-2.76%、5.78 亿元/+17.02%，预计23Q2智能坐便器及盖板产品维持较快增长，其中自主品牌高增、代工业务逐步修复，预计23Q2 水箱及配件产品降幅收窄。23Q1、Q2归母净利润0.40 亿元/+8.74%、0.74 亿元/+57.00%，得益于毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升，23Q2 毛利率29.7%/+4.1pct。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额1.95亿元/+23.49%，其中，23Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额1.63 亿元/+115.13%。

　　分产品，23H1 自主品牌带动智能产品增长亮眼，代工业务略有承压。公司是国内冲水组件龙头，正逐步迈向智能坐便器等领域，其中：1）水箱及配件：23H1 营收2.99 亿元/-18.78%,传统冲水组件业务有所承压主要受海外去库存影响，预计传统业务降幅正逐步收窄、有望修复；2）智能坐便器及盖板：23H1 营收5.42 亿元/+31.96%,主要系公司自有品牌的持续发力、预计23H1 营收占比约20%，其中线上电商、线下经销、工程预计占自有品牌比例为60%+、30%、5%。线上渠道打造爆品和加快新品推出，线下持续发力，采用一级经销商的模式，主要以1V1 店中店的布局，2023H1 公司智能坐便器及盖板业务营收占比55.72%/+10.08pct；3）同层排水系统产品：23H1 营收1.06 亿元/+32.35%，主要得益于新客户的开拓。分地区，2023H1 公司境内、境外营收6.93/+16.3%、2.80 亿元、-7.97%，23H1 境内、境外毛利率分别为28.18%/+3.72pct、27.19%/+0.27pct，境内业务毛利率提升主要受益于智能自主品牌高增。

　　产品结构优化驱动毛利率继续提升，费用管控良好。2023H1 公司毛利率、净利率分别为27.90%/+2.6pct，其中23Q1、Q2 为25.22%/+0.3pct、29.73%/+4.13pct，主要得益于高毛利率的智能产品毛利率提升168体育·(中国)官方网站-IOS/安卓/手机版app下载，其中2023H1公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水产品毛利率分别为23.91%/-1.52pct、29.26%/+5.5pct、33.99%/+1.23pct。23H1 净利率为11.52%/+2.41pct，23Q1、Q2 单季度净利率分别为9.11%/+0.25pct、12.61%/+3.28pct。2023H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为6.78%、6.22%、3.69%168体育·(中国)官方网站-IOS/安卓/手机版app下载、-2.13%，分别+0.04pct、-0.74pct、-0.26pct、+0.67pct。其中2023Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为7.43%、6.36%、3.34%、-4.17%，同比+0.58pct、-2.27pct、-0.47pct、+1.22pct。

　　展望2023 年下半年，代工业务有望稳定增长，看好智能坐便器渗透率下自主品牌加速放量。营收端，预计代工业务有望逐步向好，大客户去库存后逐步恢复；伴随着国内智能坐便器渗透率快速提升，自有品牌正在加快线上线下渠道发力。盈利端预计随着规模效应体现，叠加产品结构升级，有望驱动盈利能力持续提升。

　　投资建议：预计2023-2025 年营收23.5、28.2、33.4 亿元，同增20.0%、19.8%、18.3%；归母净利润2.54、3.09、3.72 亿元，同增20.3%、21.9%、20.2%，对应23-25 年PE 为20.1x、16.5x、13.7x，首次覆盖，给予“买入”评级。